导言近期，新股破发再次挑动市场敏感的神经。事实上，破发是新股发行市场化改革落地后常态化博弈结果。无论新股定价还是申购，都不是“无脑”投资，投资者应当理性看待破发现象，让理性投资、价值投资、长期投资的理念深入人心。
当前，无论是新股定价还是申购，都不再是“无脑”投资。对于部分机构来讲，还保留着之前的惯性思维，尚未适应新规，不重视投研工作，对二级市场波动、行业和公司基本面的调整缺乏甄别和预判能力。机构普遍认为，近期新股“破发”“弃购”的主要原因在于，二级市场波动较大，电子、生物医药估值回调；部分报价机构对二级市场变化缺乏预期，未及时调整报价策略等。北京某基金公司负责人认为，破发是成熟市场买卖双方自发调节的体现。美股、港股市场的新股破发率为30%左右，近期港股市场破发率一度高达80%，部分新股取消或暂缓发行。对于近期A股市场的破发现象，上述基金公司负责人表示，询价新规后买卖双方的话语权较之前更加“对等”，但机构完全适应这种变化需要磨合期。很多机构对于可能面临的市场波动缺乏合理的预期和调整，还是在“穿新鞋走老路”，报价不合理。深圳一家基金公司负责人也同意上述观点。“部分买方机构未转变策略，询价时主要参照前期科创板较高的打新收益率报价。而近期二级市场波动较大，电子、生物医药估值回调，直接影响了相关新股上市后的股价走势。”该负责人同时指出，部分发行人自身预期太高，缺乏理性认知。当前私募股权市场和二级市场倒挂严重，估值终会在二级市场出现回归。目前来看，科创板询价新规发布后，定价机制总体积极有效，促进了买卖双方博弈深化，有涨有跌。今年以来，科创板新股首日涨幅中位数28%，跌幅中位数-18%，打新总体呈现正收益。另有数据表明，即使首日破发，绝大部分破发新股的跌幅有限，且大部分新股首日破发后股价有所回升，有的已回归发行价之上。北京另一家基金公司负责人表示，一定程度的新股破发表明市场调节是有效的，且具有积极作用。一是有助于买方清除“博入围”策略的打新投机产品，留下审慎报价机构。二是有利于卖方审慎定价，包销压力增大，市场约束效果显现。记者从多方面了解到，新股破发现象也引起了监管机构关注。近日，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场的破发现象进行研讨。关于近期破发率上升等现象，参会的主承销商总体认为，科创板询价新规调整后，机制运行充分有效，买卖博弈深化，近期破发率较高等情况是市场化改革过程中的阶段性现象。与会券商进一步指出，破发率升高是市场对各方认知的“再教育”和“必修课”。当前新股发行来之不易的改革成果需要各方呵护，也应相信市场本身的自发调节功能，这是一个必经过程。应保持监管定力，现有询价定价机制无需大幅调整，切忌头痛医头、脚痛医脚。规则一时的改变会影响市场的定价策略，避险情绪驱动下，机构的趋同性会导致出现另一种结果，比如“抱团”。对于如何加强新股承销工作，降低破发、弃购风险，几家券商负责人均承诺，将充分履行资本市场“看门人”职责：首先，将进一步规范投价报告撰写要求，审慎进行估值假设，估值结论要客观体现公司合理价值。其次，在定价时以头部保险公司、公募基金等长期投资者的报价作为主要参考，合理审慎确定发行价格。第三，做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。第四，强化路演沟通，传递企业合理投资价值，充分做好市场风险揭示工作，要求网下投资者遵循合规报价要求，提醒网上投资者弃购合规风险。上交所在会上强调，各主承销商应当按照协会规范要求审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，提升市场风险，管理好发行人估值定价预期，合理规划募投项目，在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。据悉，下一步，上交所考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等。众所周知，在IPO市场化发行的框架下，想要实现一、二级市场完美衔接并非易事。2021年中央经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，并且当前仍有数百家IPO企业处于排队路上，这将更加考验IPO定价能力。上海一家券商投行部人士表示，当前出现的“三高”（高市盈率、高发行价、高资金超募）发行不用担心，随着新股破发市场将回归理性。现在同一机构开设多只甚至上百只打新账户仍在抱团博入围，报价上严谨性虽有改善但还不足，网下报价机构与机构之间博弈还不明显。“应让专业基金经理管理的账户来进行新股认购，更加强调研究和定价能力建设，在充分路演的基础上，提高单家机构认购比重，引导形成长期价值投资而非追求打新收益的IPO定价生态。”该投行人士说。值得关注的是，去年还曾有企业在上市当日公告称，将本次公开发行超募的45亿元闲置资金用于购买不限于保本型理财等产品。在前资深投行人士王骥跃看来，虽然买理财吃利息是常规手段，但一定意义上也是对市场资源浪费。建议允许上市公司用超募资金回购股票，同时以融券的方式来增加上市之初的实际流通量，从而降低发行价解决扭曲定价问题。对于投行中介机构而言，要权衡好上市公司与投资者之间的利益，不能盲目追求自身业绩而使IPO价格虚高，同时也要保障公司能够在合理价格IPO募资，顺利推进募投项目。中国证监会政策研究室原副主任、同济大学教授黄运成认为，注册制在进一步完善。无论是现行有关询价发行的规定，还是后续相关政策的稳步推出，都是在探索在注册制下，如何使市场在资源配置中发挥更好的作用，在加强投资者保护与提高市场效率之间发现最大的平衡点。这是一个艰难的探索，是资本市场进一步促进上市公司高质量发展非常明确的方向，也是全面实施注册制必须跨越的一个最深刻的命题。本公众平台发布的内容不代表本平台观点，仅用于知识分享且不作为商业盈利用途，如涉及版权争议需要交涉，请直接联系原作者。如有侵犯您的权益或版权请及时告知我们，本平台客服查核属实后，将于24小时内删除消息，不承担任何法律责任。热烈欢迎朋友们关注、转发、收藏本微信平台消息。■来源：董秘一家人
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