2016-07-08
国泰君安银行团队
王剑的角度
“万宝之争”已有半年之久，事件仍在发酵，并且已经成为了一次经典的恶意收购案例，或许会被收录于商科教材。我们团队并无意全面回顾事件，而只是从银行业相关的角度，做一些补充分析。分析的出发点是：据媒体报道，有银行理财资金为此次恶意收购提供融资，而这一切是在完全合法合规的情况下完成的。在成熟资本市场中，恶意收购并不是什么新鲜事。但这毕竟是一门高风险的生意，得有合适的资金，即适当风险承受能力。显然，收购方通过横跨监管部门的多环通道设计，实现了理财资金合规地为收购提供融资。理财资金大多是低风险偏好的，而用于恶意收购，这给市场带来了一定的争议。虽然高净值客户理财资金是可以用于较高风险投资，但现有信息披露机制无法核实这一点。因此，我们预计，以此次万宝之争为契机，银行理财业务监管取向可能生变，趋于更严。以下为研报正文。万科复牌已多个交易日，钜盛华（宝能旗下的投资公司）及其一致行动人继续动用大笔资金增持，累计持股已达25%。三日累计成交金额约240亿元，显示出收购方准备充分，备有高额资金。目前还无法判断资金来源。2015年12月万宝之争刚刚发端时，财新、21世纪等媒体曾披露，某银行理财资金借助多环通道，以股权、债权等方式向钜盛华提供融资，金额达到200亿元。而后该行回应称，确实有理财资金通过券商资管计划，作为优先方，为钜盛华收购非上市股权提供融资，但并非是为二级市场收购，且所有业务均合规合法。此后，钜盛华还通过发债、股权质押贷款等方式，多方筹措资金，金额较大。可见，理财资金借通道合规地为较高风险业务融资。万宝之争给银行理财业务带来的争议点在于：（1）高风险业务却是合规的：股权收购是一种风险相对较高的业务，即使是流动性良好的二级市场股票，仍然会有一定风险，因此理财资金，仅宜在风险可控的情况下少量参与。但在“资产荒”的背景下，银行理财资金参与资本市场业务的程度还在加深，并且以万宝之争为代表，通过精巧的多环通道设计，实现了规避监管，且资金最终去向为实体企业（钜盛华），难再穿透下去，从而实现了理财资金在完全合规的前提下参与较高风险业务，且单笔金额较大，引起市场一定的争议。（2）信息披露不够充分：根据现行业务监管要求，高净值客户所认购的理财产品确实是允许投向较高风险业务的，但缺乏相应的权威信息披露印证，可能会导致客户对银行理财产品认识偏差，动摇信心。万宝之争所带来的业务监管上的争议，可能会对理财业务的市场信心产生影响，因此我们预计监管层将以此案为借鉴，优化理财业务监管。可能的措施包括：强化穿透管理，总量或比例控制高风险投向，严控中间环节，严格高净值客户认定及产品销售管理，严格产品信息披露和买者自负等。短期内可能影响银行理财业务收入，但长期看有利于实现理财业务向真正的资产管理业务转变。维持行业“中性”评级。