高瑞东：外需有所回暖，出口降幅收窄——2023年1-2月进出口数据点评
作者：高瑞东 赵格格 顾皓阳
事件：
2023年3月7日，海关总署发布2023年1-2月进出口数据：
【1】出口（以美元计）同比下降6.8%，预期下降8.3%，前值下降9.9%。
【2】进口（以美元计）同比下降10.2%，预期下降3.3%，前值下降7.5%。
【3】贸易顺差1168.8亿美元，预期638.8亿美元，前值780.1亿美元。
核心观点：
2023年1-2月出口降幅小于市场预期，主因在于2023年以来全球经济的普遍回温，在短期内有效支撑了我国出口。分区域来看，我国对欧盟出口降幅出现边际改善，对东南亚出口增速小幅上升；分产品来看，汽车、成品油等产品出口仍有韧性，而纺织服装、耐用消费品等产品出口增速则延续了下行趋势。2023年1-2月进口降幅则高于市场预期，机电产品、大宗商品是主要拖累。
向前看，全球总需求回落速度或将慢于预期，出口新订单回暖将对出口增速形成短期支撑。耐用消费品出口增速回落将继续成为中国份额的压制，而供给端约束已有明显好转。总体来看，2023年出口有望偏向相对乐观情形，或将实现小个位数增长，在低基数和内需恢复的拉动下，进口下滑压力仍将小于出口。
出口：全球经济回温，推动降幅收窄
2023年1-2月出口（以美元计）同比下降6.8%，降幅小于wind一致预期的8.3%，较2022年12月当月增速-9.9%也明显收窄。虽然2022年同期的高基数，对出口增速形成一定压制，但2023年以来全球经济普遍回温，我国生产快速恢复，欧元区和东南亚PMI出现上行，对我国出口形成了有力支撑。
分区域来看，2023年1-2月，我国对美出口受到美国耐用消费品需求回落影响，仍处于大幅下降区间；欧洲能源紧张局势缓解，生产快速恢复，推动我国对欧盟出口降幅收窄；我国对东南亚出口增速小幅上升，也与2023年以来东南亚制造业的普遍恢复相吻合。分产品来看，纺织服装、耐用消费品等我国主要出口产品的出口增速下行压力仍在。
进口：机电产品和大宗商品是主要拖累
2023年1-2月进口同比下降10.2%，超出市场预期，主要受到以下因素影响：一是，高基数效应仍然存在，2022年1-2月也是年内进口增速的高点，对应三年累计复合增速为11.6%。二是，大宗商品价格回落对进口整体金额有所拖累。三是，实际开工节奏可能受到春节和疫情等多重因素影响，体现在1月PMI进口指数仍处于收缩区间。
分项来看，医药、纸浆、农产品进口增速较快，1-2月进口同比都有10%以上增长。原油、天然气等大宗商品，1-2月进口累计同比均出现回落，主要反映了价格因素的影响。汽车、集成电路等制成品进口则继续表现低迷，1-2月进口累计同比下降幅度都在20%左右，反映了高基数效应和短期生产受阻的共同影响。向前看，我国生产和内需的稳步恢复，将对进口形成有力支撑，叠加基数压力的减轻，进口降幅有望快速收窄。
风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。
一、出口高于预期，进口低于预期
【1】出口（以美元计）同比下降6.8%，预期下降8.3%，前值下降9.9%。
【2】进口（以美元计）同比下降10.2%，预期下降3.3%，前值下降7.5%。
【3】贸易顺差1168.8亿美元，预期638.8亿美元，前值780.1亿美元。
二、进口：全球经济回温，推动降幅收窄
2023年1-2月出口降幅小于市场预期。2023年1-2月出口（以美元计）同比下降6.8%，降幅小于wind一致预期的8.3%，较2022年12月当月增速-9.9%也明显收窄。虽然2022年同期的高基数，对出口增速形成了一定压制（2022年1-2月的三年累计复合增速为15.4%，为2022年年内最高值），但2023年以来，全球经济普遍回温，我国生产快速恢复，欧元区和东南亚PMI出现上行，对我国出口形成了有力支撑。
分区域来看，2023年1-2月我国对美出口增速继续大幅回落，对欧盟出口降幅收窄，对东南亚出口增速小幅上升。2023年1-2月，我国对美出口下降21.8%（前值下降19.5%），继续受到美国耐用消费品需求回落的压制。2023年1-2月，我国对欧盟出口下降12.3%（前值下降17.5%），降幅较前值收窄5.3个百分点，指向能源紧张局势明显缓解后，欧洲工业生产开始恢复。2023年1-2月，我国对东南亚出口上升8.3%（前值上升7.5%），涨幅略有上升，也与2023年以来，东南亚制造业PMI普遍回升的趋势相一致。
分项来看，汽车、成品油、肥料出口仍有韧性，耐用消费品和机电产品出口表现普遍低迷，是出口增速的主要拖累。重点产品中，汽车、成品油出口表现依然亮眼，2023年1-2月出口累计同比分别增长65%（前值91%）和110%（前值194%），依然保持了较高增速，但二者对出口增速的拉动作用仍然有限。
出口的主力品类中，2023年1-2月，纺织服装出口累计同比下降12%（前值下降3%），家具玩具出口累计同比下降16%（前值下降14%），电子设备（包括手机及家电）出口累计同比下降4%（前值下降27%，降幅明显收窄），机电产品出口累计同比下降25%（前值下降26%），整体来看均处于下滑趋势之中，表明全球耐用品消费回落的压力仍在。
三、进口：机电产品、大宗商品是主要拖累
受到基数效应和大宗商品价格下降等因素影响，进口降幅超出预期。2023年1-2月进口同比下降10.2%（前值下降7.5%），降幅大于wind一致预期的下降3.3%，主要受到以下因素的影响：一是，高基数效应仍然存在，2022年1-2月是年内进口增速的高点，对应三年累计复合增速为11.6%。二是，大宗商品价格回落对进口整体金额有所拖累。三是，实际开工节奏可能受到春节和疫情等多重因素影响，体现在1月PMI进口指数仍处于收缩区间。
分项来看，医药、纸浆、农产品进口增速较快，1-2月进口同比都有10%以上增长。原油、天然气等大宗商品，1-2月进口累计同比均出现回落，主要反映了价格因素的影响。汽车、集成电路等制成品进口则继续表现低迷，1-2月进口累计同比下降幅度都在20%左右，反映了高基数效应和短期生产受阻的共同影响。向前看，我国生产和内需的稳步恢复，将对进口形成有力支撑，叠加基数压力的减轻，进口降幅有望快速收窄。
四、 2023全年出口有望实现小幅正增长
从2023年出口的两个关键影响因素——全球总需求和中国份额来看，全球总需求方面，2023年1-2月的出口数据和2023年以来的全球经济数据，指向全球需求回落速度可能慢于预期。向前看，2023年2月PMI新订单指数已回升至扩张区间，表明外需韧性仍将继续支撑我国出口。中国份额方面，2023年1-2月对美出口和部分耐用消费品出口延续负增长，则印证了在2023年全球消费结构，以消费品和非耐用品占优的情况下，中国出口份额难以出现较大规模的上行，但在穿越疫情后，供给因素已不再成为中国出口份额的重要约束。
整体来看，目前状况属于我们预测结果中的中性偏乐观情形。如果全球需求韧性能够延续，且中国份额还能维持在2022年水平，则2023年我国出口增速有望实现小个位数的增长；但如果全球消费出现超预期回落，即使我国份额优势保持不变，出口也有出现负增长的可能。（详情请参考我们在2022年12月20日外发的报告《再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估——2023年全球宏观经济展望》）
五、风险提示
美联储加速加息，加速全球衰退风险。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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